公司属性与市场属性相辅相成

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金学伟

不言而喻，股票是一种商品。然而，它是一种特殊的商品，兼具公司和市场属性。应该从公司和市场两个维度进行评估。当公司的基本面强劲时，它关注的是公司的属性；当公司的基本面一般时，它关注的是市场属性；但最好是不偏不倚，不要浪费，因为投资者永远不知道公司或市场属性在每一次涨跌中都起着决定性的作用。

事实上，蓝筹股的大幅下跌算不了什么，只是理了理应该发挥作用的发型。由于股票具有市场属性，它们必然会遵守一些基本的市场规则。包括估值在内，既是企业也是市场。

从公司的角度来看，你可以充分发挥你所有的愿望、所有的知识和想象力，并对其进行任何程度的评估；但是，从市场的角度来看，我们必须充分注意它在过去几个波动周期中的定价——平均估值和边际估值。在公司基本面非常强劲的情况下，可以预期会突破以往的估值幅度；如果不是，我们应该充分注意在几个周期中形成的“趋势溢价”的边界，不要认为价值投资也可以成为永动机。

当然，市场规则也包括“平等的资本投资需要平等的回报”。在过去，如果有股票被暂停了很长时间并恢复交易，只需计算暂停期间市场的最大涨幅。现在剩余增长是多少？你可以大致算出它至少能上升多少。在有利的条件下，公司最多能涨多少？一次又一次。这种方法在本专栏中也有提及，其背后的逻辑是“同等资本投资需要同等回报。”目前，个股的变化是由于市场供求关系的变化，公司属性的比重较高。

资本非常执着于追求“平等回报”。除非做不到，否则就不想做，即使条件改变，也会以不同的形式表现出来。蓝筹股在过去两年的上涨难道不是同等资本投资要求同等回报的反映吗？它补充了价值驱动的公司法。既然如此，当蓝筹股整体估值达到趋势溢价幅度，并与上证50指数和上证380指数的剩余涨幅收敛时，趋势下跌是正常的。

把握市场框架不需要技巧和方法，只需要坚持和尊重一些基本规律，不崇拜上帝，不怕鬼，不相信邪灵。从基本规律的角度理解市场，找到核心逻辑，即企业属性和市场属性，并遵循这一规律。

目前，舆论和研究界都存在不足。首先，研究范围过于狭窄，所有这些都是高度实用的方法、技巧和解释，而基础和跨界研究太少。二是两极分化，即有“大亚湾画廊”和“脏馆”。下游大厅充满了江恩、艾略特、k线组合、表格等等。在达雅画廊，巴菲特、格雷厄姆和彼得·林奇经常被使用。似乎没有其他的投资方式。事实上，这三位大师和后两位是时代的产物。到目前为止，尽管他们的思想仍在闪耀，但他们的大部分方法在今天的市场上都没有立足之地。

毫无疑问，巴菲特仍然是投资领域的“国王”。但是他的巨大成功仅仅取决于我们所说的二级股票市场吗？他在二级市场的投资成功不仅仅是他所说的那些。

2002年，我无事可做:我一个接一个地阅读巴菲特的股票，从中可以找到具体的买入时间。从公司当时的基本面到股价走势，似乎都明白“巴菲特无所不知”，“巴菲特其实很擅长买股票”，以及“巴菲特喜欢玩一些小把戏，隐藏一些小秘密”的意思，也理解他。“20年的观察，5分钟的决策”，他在“5分钟”里看到的触发他扣动扳机的东西，当然，他后来也更明白，他选择了两只对冲基金。事实上，最近有一个事实，那就是有很多人向巴菲特学习，也有很多人比巴菲特更了解公司，但是为什么只有一个巴菲特呢？为什么所有巴菲特的追随者达不到他的千分之一甚至万分之一？这足以表明，我们所说的“巴菲特”只是巴菲特最愿意展示的一小部分。

后来，当我写关于巴菲特系列的恢复时，当我谈到巴菲特的股价趋势时，我收到了很多质疑甚至辱骂性的电子邮件。当我不得不反击时，我讲了一个真实的故事:当记者就相关话题采访时，巴菲特攻击了金融衍生品，查理？芒格插话道:是的，如果把金融衍生品比作下水道，那就是对下水道的诽谤。但仅仅一周后，他们推出了一种金融衍生产品——负利率债券，这是业内专业人士难以理解的。那天最尴尬的事情是他的公司发言人。巴菲特宣布这一消息后就离开了，留下他在现场接受媒体和投资者的询问。这种衍生品是高盛几个月前设计的。估计，受到这个故事的致命打击，从此没人信骂了。完美圣徒的传统观念遮住了我们的眼睛，关闭了我们的一些思维渠道。

我在业余时间喜欢看杂七杂八的书，偶尔会请朋友从美国带一些金融和投资方面的报纸和杂志，以便了解他们在那里的情况。在那里，各种各样的“学校”正在盛开。除了巴菲特和格雷厄姆之外，还有许多其他“学校”大师，他们更脚踏实地、更现实、更真实，值得效仿、学习。但是，如果要列出这个列表，估计没有足够的空间了。

在每次重大调整之初，我们总能听到“公司多头和空头交叉”的声音。但大多数成功人士告诉我们，保持灵活性、不与市场竞争是一个简单的策略，但巴菲特不愿告诉我们。虽然他本人除了十几件展品外，其他股票的平均持有期不超过3年，低于美国基金的平均持有期。

(主编:岳hn152)