两大知名股东欲大幅减持！三只松鼠遭遇股价业绩双重压力

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对于以追求规模扩张为经营目标的三只松鼠来说，归母后的净利润增长率一直在下降，净资产收益率甚至低于15%。值得注意的是，最近，两家知名机构股东希望减持不超过7218万股的股份

《投资时报》研究员王

一周年刚过，三只松鼠股份有限公司(以下简称三只松鼠，300783.sz)迎来了大股东的大幅裁员。

根据7月15日的公告，三只松鼠的第三大股东lt growth investment IX(hk)limited计划将公司股份减少不超过3609万股，即不超过总股本的9%。

就在宣布减持的前一周，该公司刚刚发布公告称，第二大股东尼斯增长有限公司和其联合行动人高正资本有限公司减持了不超过3609万股、不超过总股本9%的股份。

值得注意的是，这两次减持总计7218万股，占三只松鼠总流通股的31.8%。

一个值得思考的问题是，为什么机构股东在这个时候选择大幅减持三只松鼠的股份？

《投资时报》的研究人员注意到，在过去的三年里，三只松鼠一直处于收入增加而利润却没有增加的状态，而且还母的净利润增长率持续下降。近年来，消费者对公司产品的卫生和质量的投诉显著增加。

2020年第一季度，受COVID-19肺炎疫情影响，三只松鼠实现营业收入34.12亿元，同比增长19%；归属于母亲的净利润为1.88亿元，同比下降24.58%。与去年同期相比，母公司收入和净利润增长率分别下降了8.17%和31.53%。

截至7月24日，三只松鼠的股价收于每股65.85元，当日下跌6.41%，比52周高点低27%。

上市以来三只松鼠的股价走势(元/股)

数据来源:风

两大股东的减持占了近三分之一的发行量

根据公告，7月13日，3只松鼠的1.85976亿股初始限制性股票被解禁，占总股本的46.38%和限制性股票的51.66%。

其中，有5名股东，包括尼斯成长有限公司、LT成长投资九(香港)有限公司、上海子友松鼠投资中心(有限合伙)、高正资本有限公司和上海子友投资管理有限公司..

值得注意的是，尼斯增长有限公司和高正资本有限公司是idg资本的基金；在lt增长投资IX(香港)有限公司的背后是今天的资本。

据《投资时报》的研究人员称，尼斯增长有限公司于2012年首次入股，lt增长投资IX(香港)有限公司于2013年首次入股，高正资本有限公司于2014年首次入股。

截至2020年第一季度末，idg资本和今日资本的基金分别位列三只松鼠的第二和第三大股东，其中idg的两只基金持有24.83%的股份，今日资本的基金持有16.73%的股份。

此次减持的两大股东也是idg资本和今日资本旗下的基金。

根据7月8日的公告，三只松鼠的第二大股东尼斯增长有限公司和高正资本有限公司(其一致行动人)计划在6个月内减持不超过3609万股，不超过公司总股本的9%。7月15日三只松鼠的宣布也表明，其第三大股东lt growth investment IX (hk)有限公司也计划在6个月内减持不超过3609万股的股份，这将不超过公司总股本的9%。

这一次，两大股东共减持了7218万股。根据7月23日的收盘价，他们的持股可能超过50亿元，占流通市值的近三分之一。

尽管风险投资公司应该退出减持并获得收益是可以理解的，但对于如此紧迫的大规模减持，应该给予足够的关注。

毕竟，最近三只松鼠的pe(ttm)高达155倍，pb为13.84倍。而可比上市公司(603719.sh)的市盈率为93.01倍(2020年上市)，洽佳食品(002557.sz)的市盈率为39.6倍。

此外，一个不容忽视的问题是，截至2020年第一季度末，公司前十大股东的持股比例总计为91.48%。

取消对五名股东(单位:股)的限制性股票的禁令

数据来源:风

回归母亲的净利润增长率下降了

三松鼠是一家以休闲食品为核心的品牌电子商务公司，主要从事自有品牌休闲食品的研发、测试、包装和销售，产品组合涵盖了坚果、干果、干果、花茶和小吃等多个主要休闲食品类别。

风数据显示，2017年和2019年，三只松鼠分别实现收入55.54亿元、70.01亿元和101.73亿元，同比分别增长25.58%、26.05%和45.30%；归属于母亲的净利润分别为3.02亿元、3.04亿元和2.39亿元，同比分别增长27.70%、0.61%和-21.43%。

从以上数据可以看出，虽然公司的收入在过去三年中保持了一定的增长，但归母公司的净利润增长率却一直在下降。在前两年增加收入而不增加利润的情况下，三只松鼠在2019年上市后就遭遇了业绩变化。

此外，《投资时报》的研究员注意到，以坚果和干果为主要产品的三只松鼠的库存周转天数普遍高于其可比上市公司来一帆(603777.sh)和好商店，而毛利率则明显低于后者。

根据风资料，2019年三只松鼠的库存周转天数为91.15天；伊拉克的库存周转天数为64.99天；好商店的库存周转天数为57.61天。同期，三只松鼠的毛利率为27.80%；来伊拉克的毛利率为43.85%；这家好商店的毛利率是31.87%。

《投资时报》的研究人员注意到，近年来，三只松鼠在追求规模的扩大、种类的丰富和渠道的拓展。

目前，公司有近600种单一产品。2019年，坚果类收入超过54.43亿元，烘焙类实现16.32亿元，肉类食品实现12.32亿元，综合干果类实现17.71亿元。

虽然三只松鼠的产品越来越丰富，但它们的抱怨也越来越多。根据黑猫投诉网，截至7月24日，三只松鼠的投诉数量为577起。

《投资时报》的研究人员发现，他们的抱怨大多集中在卫生、食品质量和食品安全上。业内人士表示，三只松鼠强调轻资产运营模式，严重依赖外包贴牌生产模式，控制产品的能力较弱。

然而，《投资时报》的研究员也注意到，目前，三只松鼠也热衷于尝试线下渠道和B面渠道:以投资餐厅和加盟店为代表的线下渠道已经建立，通过零售店和松鼠智能供应建立了to-B分销渠道。

食品店是直接模式，位于城市的核心商业区，平均店铺面积200平方米，注重品牌形象输出；加盟模式为加盟店，以社区店为主力，平均店面面积50-80平方米，注重深入用户。

2017年和2019年，三只松鼠的卵分别为37.38%、27.33%和12.60%，处于下降状态，2019年甚至降至15%以下。

这些成就显然不会让投资者满意。

对三只松鼠的抱怨

来源:黑猫投诉网络

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