营收增速连降利润上下翻飞  王府井股价月余涨两倍逻辑在哪儿？

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令市场困惑的是，王府井的股价在宣布获得免税许可之前上涨了一倍多。值得注意的是，随着免税企业的增加，免税许可证的护城河效应逐渐减弱，免税企业之间的竞争将会更加激烈

《投资时报》研究员王

一份书面声明在股票市场引起了轰动。

日前，王府井集团有限公司(以下简称王府井，600859.sh)宣布，已收到控股股东北京首都旅游集团有限公司转发的《财政部关于王府井集团有限公司免税经营资格的通知》，该通知授予该公司免税经营资格，允许该公司经营免税零售业务。

该公司的股价立即连续四次上涨。

然而，令人颇感奇怪的是，王府井的股价在公告发布当天就出现了涨跌，从5月6日至6月9日的短短25个交易日里，该公司的股价就上涨了110.78%。

仅仅说公司出色的经营业绩推动股价持续上涨是不够的。数据显示，2019年，王府井的收入增速创下三年来的新低，返母净利润同比下降19.98%；2020年第一季度，受COVID-19肺炎疫情影响，以大型零售店为主的王府井直接损失2.02亿元。

如果不是因为公司的表现，那是因为什么？

6月10日，上海证券交易所向王府井发出监管函，明确了对该公司免税产品资格及股价波动相关事宜的监管要求。同一天晚上，王府井就公司股票的异常波动宣布，经核实，公司知道该业务的知情人没有违反保密义务，也没有违反其他相关法律法规。

然而，王府井的回应并没有打消外界的疑虑。《投资时报》的研究人员检查了王府井的股票，发现猜测内幕的投资者倾向于刷屏幕。

一些业内人士告诉《投资时报》的研究员，王府井宣布免税许可之前，股价飙升，或者与5月份发布的股权激励计划有关，但一个接一个免税许可的宣布表明，股价走强为时过早。

此外，《投资时报》的研究人员观察了伊利(600887.sh)和云南白药(000538.sz)等引入股权激励概念的领先公司，发现它们的股价趋势并不相同。

从免税店的角度来看，一些资深投资者表示，虽然免税店业务会产生排水效应，但如果贸然推出，也不排除对正规百货商店业务的影响。王府井作为中国第八家获得免税店资格的企业，没有明显的竞争优势。

此外，《投资时报》的研究员注意到，在摩根士丹利资本国际指数公司(MSCI)5月13日公布的半年度指数审查结果中，包括王府井在内的许多公司被排除在其成份股之外。

截至2020年6月17日，王府井以每股41.70元收盘，比5月6日的开盘价高出221.02%。

王府井近六个月股价走势(元/股)

数据来源:风

免税许可壁垒减弱

尽管王府井一再发布公告否认存在内幕交易，但市场投资者仍对此充满疑虑。

一些投资者在王府井证券吧发布了问题

来源:《东方财富》

中国一直对免税商品采取特许经营模式。在王府井获得免税许可之前，中国有7家公司获得了免税许可，即中国免税、日本免税、海上免税、珍珠免税、深度免税、中国出口服务和中国海外。

《投资时报》的研究员还了解到，目前格力地产(600185.sh)和中信旅游(002707.sz)正瞄准免税行业。

据悉，5月26日，格力地产宣布计划收购珠海免税企业集团有限公司100%的股权；中信旅游选择与中国自由贸易集团签署战略合作框架协议，共同开发海外旅游零售市场。

可以看出，随着免税企业的增加，一方面免税许可证的护城河效应正在逐渐减弱；另一方面，免税企业之间的竞争将更加激烈，未来免税市场的竞争将不仅来自国内，而且来自世界各地。

值得注意的是，a股免税龙头中国国际旅行社(601888.sh)在2020年第一季度由于COVID-19肺炎的影响损失了1.2亿元。中国国际旅行社在其财务报告中明确表示，尽管疫情预计将加速消费回归，但这一时间可能会持续。

领先企业仍是这样，那么刚刚获得免税许可的王府井呢？

趁热打铁需要艰苦的工作

对于王府井来说，虽然它已经获得了免税商品管理的资格，但从它过去的表现来看，仍然存在很大的变数。

据公开信息显示，王府井在全国范围内经营着54家大型综合零售店，涵盖四大业态:百货商店、购物中心、直销店和超市。2019年，百货店零售业务占近80%。

据年报显示，2017年和2019年，王府井实现营业收入260.91亿元、267.11亿元和267.89亿元，同比分别增长11.09%、2.38%和0.29%；实现净利润7.2亿元、12.01亿元、9.61亿元，同比分别增长33.09%、66.95%和-19.98%；同期，公司经营活动净现金流量分别为20.58亿元、15.22亿元和13.44亿元。

王府井近三年的收入及增长率(1亿元，%)

数据来源:风

王府井近三年净利润及增长率(亿元，%)

数据来源:风

从以上数据可以看出，近三年来，王府井的收入增长率和经营活动产生的净现金流量持续下降，而归母公司的净利润增长率波动且不稳定。

2020年第一季度，受COVID-19肺炎影响，王府井实现营业收入15.2亿元，同比下降78.79%；归属于母亲的净利润为-2.02亿元，同比下降150.16%。

《投资时报》的研究人员发现，近十年来，王府井的整体经营业绩一直不温不火。

从免税业务的角度来看，虽然空市场空间大，毛利率高，但王府井尚未宣布具体的运营形式。一些市场参与者认为，如果免税商品和普通商品放在同一个购物中心，普通商品会显得很贵，这使得每个人都不愿意购买普通商品。然而，由于消费者仅限于机场，机场免税商店不存在价格比较问题。