重仓成长股“重创”中邮基金 新总经理重塑投研体系短期或难见效

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金正岩沪深金融集团石峰/研究员苏果·李鸿/编辑

曾几何时，2007年就有这样一只基金发行，规模一度达到400亿元。然而，12年后，其规模仅为当年的十分之一，其累计净值也减半。这是中国邮政的核心增长。

中国邮政核心成长中令人眼花缭乱的变化也是中国邮政基金公司的一个缩影。与此同时，这也反映了一个事实，即把一家基金公司的命运与一位明星基金经理联系在一起，或者对成长股进行猛烈冲击，都是不可靠的。

前总经理不幸去世后，公司董事长曹骏和总经理孔军决定改变公司的投资研究体系和投资策略，从而结束了宋泽时代。然而，在亏损严重、规模庞大、业绩大幅下滑的情况下，投资者重拾对公司的信心并不是一次性的事情。

在中国邮政核心业务增长达到顶峰后，这是一种“熊的方式”

根据郑锦研究公司的沪深金融集团，中国邮政的核心增长是混合的，它成立于2007年8月17日。2007年是中国股市最疯狂的一年。2007年8月13日，中国邮政首次推出混合核心增长吸引了600多亿认购资金，最终以149.57亿股的份额成立。在明星基金经理徐鹏的管理下，该基金在2007年12月30日达到了423.08亿元的峰值。在中国邮政核心成长和中国邮政核心优化(2006年9月成立)的共同努力下，中国邮政基金规模在2007年底首次达到峰值，达到769.13亿元。

只是这座山峰不能长久享受。2008年，a股开始崩盘，市场在高位暴跌。从此，股市开始了漫长的“熊市之路”。受股市崩盘影响，中国邮政核心业务增长的混合管理规模在达到峰值后开始逐年萎缩。截至2019年6月30日，基金规模仅为48.76亿元，仅为高峰期的十分之一。截至2019年8月13日，单位净值为0.5614，累计净值为0.5514，恢复净值自12年前成立以来的增长率为-43.86%。

面对2019年上半年的这种上升趋势，中国邮政的混合核心增长表现不佳，增速远远落后于同期同类型和沪深300指数。在过去的六个月中，今年和最近一年，增长率分别为2.48%、12.46%和-2.31%。同期，同类型增长率分别为13.27%、19.55%和10.02%。同期，沪深300指数的涨幅分别为7.91%、21.76%和8.12%。

从基金历年的年度表现来看，增长明显的时期是整体a股市场大幅上涨的时期，如2009年、2014年和2015年，是2008年金融危机后流动性宽松的时期。此外，该基金自成立以来的12年中几乎没有吸引力。

然而，这只基金已经有了足够经验的基金经理。然而，在发行时被任命为投资总监的徐鹏，在仅仅管理了172天后就离开了。后来，盛骏从2008年2月接手，遭遇了一场金融危机。当年的业绩暴跌60.32%，比同类产品的平均跌幅高出47.84%。虽然2009年，在宽松货币政策的护送下，股市大幅反弹，基金也上涨了77.8%，但这只是昙花一现，随后基金进入了四年熊市之路。

时间已经到了2014年，在连续两年的牛市中，中国邮政的核心增长组合明显增加，2014年增长38.8%，2015年增长49.77%。在那之后，它再次陷入持续下跌。2017年值得一提。当年，流通股单方面上涨，但基金在上半年创造了中小股。十大股票中超过一半是成长型股票。仅在第三季度，就有几个价值投资目标，如家用电器和白酒。谁想在第四季度把白酒股变成周期性股票？然而，当市场全年上涨时，该基金下跌了8.4%。显然，这只基金只能在历史大爆发时跟随整个市场，而在其他时候它将陷入亏损，因此根本不可能谈论多头和空头交叉。

在2017年的大部分时间里，基金由三位基金经理管理，他们是、刘田和季。邓丽欣在中国邮政基金担任基金经理已有6年多，他是该公司的投资总监，也是邓丽欣投资工作室的总经理，但在那之后他离开了基金经理。

刘田和纪拥有3年以上的管理经验和2年以上的管理经验。然而，2018年10月，随着中国邮政核心业务的混合增长，刘田也离开了基金经理的职位。目前，基金管理人只有纪一人。从其独立管理层的表现来看，这一比例仅为9%，仍处于今年股市强劲反弹的情况下。然而，截至8月13日，年收入仅为12.46%，远低于同类平均水平。

尽管云菲今年没有大量投资成长股，但从十大尴尬股来看，除了平安保险和中国太平洋保险等保险类股外，房地产、空航空和航运类股是重要的配置方向，个别科技股也是如此。该行业相对分散。虽然这可以减少目前市场的波动，但对于经验不多的纪来说，

整个公司压住了创业板泡沫的破裂，重新进入底部

中国邮政核心成长组合是中国邮政基金旗下众多基金之一，该基金的发展过程与中国邮政基金的整体发展过程密切相关。然而，中国邮政基金的发展充满了戏剧性。第二次，在牛市东风的作用下，它达到了规模的顶峰，然后因为风停了，它跌到了谷底。发展过程跌宕起伏。

数据显示，中国邮政基金的全称是中国邮政风险投资管理有限公司，由原中国邮政风险投资管理有限公司变更而来，公司于2006年5月8日在北京成立。公司成立时注册资本为人民币1亿元。2015年8月，公司完成股份制改造，注册资本增至3亿元人民币。2015年11月24日，公司股票在全国中小企业股份转让系统上市，股票代码为834344。2017年6月，公司定向发行股份，注册资本变更为人民币3.041亿元。股东发起人为首都证券股份有限公司、中国邮政集团公司和三井住友银行股份有限公司..

数据显示，2006年5月成立的中国邮政基金在同年发行了第一只基金，中国邮政优先选择核心基金。截至2006年底，基金规模仅为21.48亿元。2007年8月17日，中国邮政核心成长组合成立并发行，这是中国邮政的第二只基金。2007年底，徐伟管理的中国邮政核心业务最优混合规模达到287.39亿元，规模扩大了10倍以上。另一只基金，中国邮政的核心增长组合，是在另一位基金经理的领导下于2007年8月发行的，其规模在2007年底扩大了近三倍，达到481.74亿元。这两只基金使中国邮政基金的规模首次达到769.13亿元的峰值。

只是幸福来得太快了，就像龙卷风一样。它来去太快了。2008年，当全球金融危机爆发时，a股也遭遇了股市崩盘，市场暴跌至数千英尺。鸟巢下没有鸡蛋，中国邮政基金也受到了严重影响。截至2008年12月底，规模仅缩水257.95亿元，为511.18亿元/年，同比峰值缩水66.46%。

时光飞逝，2007年股市疯狂，2008年股市大崩盘，所有这些记忆都淹没在时间的长河中。从2012年到2015年，这是一个成长型股票的世界。许多基金公司和基金经理逐渐重视创业板的价值，开始布局与创业板相关的高质量上市公司。自2013年以来，在明星基金经理任的带领下，中国邮政基金积极配置创业板股票，重点配置乐视、尔康药业等创业板股票。2014年和2015年，任热爱创业板，持股集中度较高。2014年，中国邮政战略性新兴产业增长率为57.29%。2015年，中国邮政混合战略性新兴产业和混合核心竞争力的年回报率分别为106.41%和100.96%，在业绩翻番的20只积极管理的部分股票型基金中占据两个席位。由于明星基金经理的祝福、创业板股票估值泡沫和2015年上半年新一轮股市上涨，在各种因素的共同作用下，中国邮政基金的规模在2015年达到了789.3亿元的新高。

任成名，成为中国邮政基金的首席“王牌”。他的个人名声暂时盖过了整个公司。后来，中国邮政基金还实施了各种激励措施来留住这只摇钱树，包括设立任工作室。然而，成长股的趋势来来去去很快，依靠明星基金经理支撑整个公司可能以失败告终。

自2015年下半年以来，a股市场持续波动和调整，创业板进入挤压泡沫阶段。投资者更喜欢低风险产品。a股跳水始于2015年下半年，这使得中国邮政基金再次从顶峰跌落。2017年，乐视的巨额业绩亏损使得以中国邮政战略性新兴产业为龙头的中国邮政七大基金遭遇雷击，净值和规模双双下滑。然而，中国邮政基金的另一只大盘股——尔康药业股份有限公司被发现存在重大信息披露违规行为，如在2017年的财务报表中存在重大欺诈行为。该基金已被中国证监会立案审查，中国邮政基金旗下的6只基金也纷纷出手。

此外，公司基金经理李建朝被判刑，邓丽欣被证监局调查，第二起鼠仓丑闻爆发，暴露了中国邮政基金的内部风险控制问题。这些负面消息不时将中国邮政基金推到舆论的焦点。自2015年以来，中国邮政基金的规模也一直在缩减，从2015年12月底的789.3亿元人民币缩减至2018年12月底的298.75亿元人民币。

规模持续萎缩，基金业绩低迷，对公司收入的影响反映在年报中。2019年4月22日，中国邮政基金披露了其2018年度业绩报告。公司营业总收入653，467，647.89元，同比下降21.67%。上市公司股东应占净利润为108，113，755.93元，比去年同期的183，209，627.27元下降40.99%。从年报可以看出，中国邮政基金公司2018年的总营业收入、每股收益和净利润均明显低于2017年。

再造投资研究系统以扭转业绩仍有很长的路要走

时间已经进入2018年，这是中国邮政基金投资、研究和重组的一年。中国邮政基金的新管理层大胆地将原本负责特别账户投资的郑玲激活为公司公开发行投资研究的负责人。中国邮政基金提出了以绝对收益为核心的投资研究体系改革方案。改革的核心是以绝对回报的理念打造全新的评估和激励体系，淡化资金的相对排名，突出投资决策委员会的战略决策机制，加快科研与投资研究的融合进程，强化风险控制体系。

在考核激励方面，郑锦研究的沪深金融集团获悉，中国邮政基金根据投研系统的工作特点，建立了一套科学的投研一体化量化考核体系。相对收入排名不再是考核的第一要素，考核周期延长，绩效稳定性、合规性、对公司的贡献等综合得分得到充分考虑。强调每个人对团队的贡献，并包括规模稳定性评估指标，以鼓励投资研究人员取得绝对回报。

加强投资决策委员会对投资研究的宏观指导。当市场好的时候，给基金经理更大的权力。当市场不好的时候，基金经理应该更加服从投资决策委员会的整体部署。持有5%以上股份的尴尬股必须经投资委员会批准，公司严格控制整体头寸布局。

高度重视基层研究人员的作用，强调投资和研究并重，研究和投资同等重要。由于许多个股风险都是从底部传导的，因此基层研究人员控制个股风险非常重要。明确基层研究人员的权利和责任，让研究人员引领个股，有效服务投资。

这似乎也表明，对于该公司来说，购买像任以前那样的成长股已不再是一种受欢迎的方式。因此，在同一年，即2018年6月下旬，中国邮政基金宣布其基金经理任因个人原因离职。明星基金经理任的离职标志着一个时代的结束。任的进取型投资风格，注重狼的本性，小题大做，将被追求投资可持续性的风格所取代。

一年过去了。中国邮政基金重组投资的效果如何？截至2019年6月30日，中国邮政基金共有41只基金(并股统计)，中国邮政基金净资产总额为327.2亿元，较2018年12月末的300.06亿元增加27.14亿元，增幅9.5%。与2015年后规模持续萎缩相比，2019年上半年规模持续萎缩趋势停止，规模有所扩大。中国邮政基金目前有23名基金经理，业内平均为14.92人，排名26/137。

尽管规模略有提升，基金经理团队稳定了很多，但面对2019年的上升趋势，中国邮政基金的业绩分化相当严重。中国邮政今年表现最好的消费升级增长了29%以上，同期同类型增长了19%，沪深300同期增长了21.76%，在同类型中排名第467/2803，位居同类型第一季度。最糟糕的表现是中国邮政景泰灵活配置混合动力车今年的增长率为-1.85%。在过去的六个月中，今年和最近一年的增长率分别为-0.07%、-1.85%和-1.46%。同期，同类产品平均增长率分别为13.27%、19.55%和10.02%。同期，沪深300指数的涨幅分别为7.91%、21.76%和8.12%。排在最后一个季度。从以上数据分析可以看出，中国邮政景泰的混合A的灵活配置非常差。面对今年股市的出色反弹，它不仅未能超越市场，也未能超越类似基金。

中国邮政基金共有41只基金，规模分化严重。截至2019年8月13日，该基金下共有12只基金规模在1亿元以下，其中8只基金规模在5000万元以下，存在清算风险。这八只基金中有两只低于1000万元，其中中国邮政增力债券只有100万元，是一只超级迷你基金。

中国邮政基金前总经理周珂去年3月去世后，中国邮政基金董事长曹骏和总经理孔军负责公司管理。

尽管中国邮政基金董事长曹骏和中国邮政基金总经理孔军在周珂之后并未发表过多公开声明，但基金经理的一系列调整，以及投资研究体制和投资策略的改革，都表明公司正在进行“大手术”，但要谈论已经病了13年的中国邮政基金的凤凰涅盘并不容易。即使这是一项改革，它最终也会落在业绩上。从目前的表现来看，中国邮政基金远远没有达到给投资者绝对回报的水平。

更重要的是，现实非常残酷。自基金业发展以来，行业的江湖格局已经基本定型。总部基金公司凭借其规模和强大的投资研究实力不断挤压中小基金公司的生存空间，而前沿基金公司凭借其良好的业绩和清晰的定位在基金行业占据一席之地。中国邮政基金很难重现辉煌。