券商投行进入“强者为王”和“品牌为王”时代

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主券商致力于打造一家全方位的金融控股投资银行，而中小券商则试图走一条“精品投资银行”发展的新路

■我们的记者王思文

这是中国证券公司投资银行业务的真实写照:“山穷水尽，山穷水尽。”20年来，经纪投资银行经历了三次大起大落，逐步走出专业化、规范化、创新化的新格局。

“弱肉强食”的法则也迫使首席经纪商直面弊端，赋予科技投资银行权力，并开创了“强者为王”的新时代；中小券商不甘示弱，计划打造差异化发展的“精品投资银行”新动向。

纵观经纪投资银行的发展，改革和转型之路从来不是一蹴而就的。面对国际全能投资银行的激烈竞争，经纪投资银行不可避免地要经历一场“硬仗”。

证券承销赞助的最高净收入已达520亿元

1992年，作为承销和赞助的新生力量，经纪公司逐渐在银行和信托公司之间开辟了一条崭新的道路。在我国第一批证券公司成立和申请发行股票的企业不断完善的背景下，我国证券公司的投资银行业务逐渐拥有了自己的“话语权”。在接下来的二十年里，经纪投资银行一直在摸索前进，为中国资本市场的发展输送了一大批优秀的企业。

通过中国证券业协会的数据，我们可以看到20多年来经纪投资银行业务的巨大发展:2011年至2018年公布的数据显示，经纪公司的证券承销和保荐净收入是起伏不定的。2011年，证券公司承销和保荐净收入总额为241.38亿元。在接下来的两年里，净收入大幅下降，2013年降至128.62亿元。投行业务收入下降主要是由于ipo短期停牌造成的，经纪类投行业务收入首次跌入暂时的“冰点”，随着上市进程的逐步恢复，经纪类投行业务收入已走出新的“三年周期增长”。截至2016年，券商承销和保荐净收入达到520亿元，创下目前新高。

到目前为止，随着ipo规范化的有序推进，对实体经济的严格监管和服务，经纪投资银行迎来了更加规范和专业化的发展。目前，证券行业正在加速向数字化、智能化转型，而科技板块的推出带来了券商投行尚未出现的新局面。一种“强者为王，弱者出局”的经纪投资银行新模式正在被重塑。

金融技术授权滋养了投资银行的创新土壤

借助金融技术解决客户在证券交易和财富管理过程中的痛点和需求已经成为业界的共识。这是券商试图通过向投资银行授权金融技术、实现投资银行业务“角落超车”来打造的另一种新趋势。

据《证券日报》记者报道，券商正积极拥抱金融技术，并且有“加速”的趋势。例如，早在2017年，招商证券就提出利用金融技术推动投资银行业务转型，努力利用金融技术的力量赋予投资银行业务核心战略，并利用大数据、人工智能等金融技术自主构建“智能大投行”平台。手段，覆盖股权业务、债券业务和资产支持证券业务的多个业务链，实现业务、数据、质量和风险的统一管理和控制；国海证券去年推出了业内首个嵌入委托管理流程管理的债券期限信用风险监控系统。这是金融技术在债券存续期间进行风险控制的首次尝试；华泰证券将技术驱动作为公司的核心竞争力，重点加强人工智能、极速计算等核心领域的自主研发，打造智能交易、高速市场、定量投资研究、综合投资管理、数字虚拟员工等领先的数字产品，并率先推出行业内机构客户数字服务系统，提升客户专业服务能力。

一家大型券商的投行业务负责人向《证券日报》表示，投行业务是一项专业性很强的工作，项目周期长，项目审核流程严格，需要投资银行家投入大量精力和能力来完成项目。随着证券公司向数字化、智能化转型，网络资源+数字化转型可以为投资银行业务解决更多的困难。当然，金融技术在早期的投资和应用很难给公司带来真正的红利，但可以为投资银行未来的创新和发展提供土壤，打造领先投资银行的竞争实力。

事实上，近年来，证券公司在科技和信息技术方面的投资势头非常迅猛。6月19日，证券业协会披露了2018年经纪相关业务情况，显示98个经纪信息系统的投资额高达130.67亿元，比2017年全年增长16.89%；可以看出，经纪人重视科技。

2018年12月，中国证监会发布了《证券基金经营者信息技术管理办法》(以下简称《办法》)。《办法》明确规定，证券基金经营者应当确保信息技术投入充足，遵守法律法规，有效防范风险。在此前提下，充分利用现代信息技术完善客户服务体系，改善业务运营模式，提升内部管理水平，增强合规和风险控制能力，不断增强现代信息技术对证券基金业务活动的支撑作用。这是证券市场上第一个关于证券基金管理机构信息技术发展的规范性文件，也将证券公司的金融技术发展提到了行业监管的高度。

科技局迫使投资银行转变经纪人，探索两种模式

如果说金融技术能够使投资银行转型，那么投资银行就必须在科技板块和注册制度改革的背景下加快转型。

2019年1月30日，中国证监会和本所共发布了12个政策文件和征求意见稿，其中包括《关于在上海证券交易所设立科技板块和试点注册制度的实施意见》。这是科技局领导注册制度试点和资本市场重大改革的重要标志。另一方面，记者发现，科技板块上市的“红利”正在进一步加速券商投行的市场化竞争和转型。经纪投资银行正式进入“强者为王”、“品牌为王”的时代，定价能力成为核心竞争力，优势资源转移到大投资银行。

一组数据充分说明了以科技局为首的券商投行转型的巨大变化:第一批科技股上市公司为参与赞助科技股首次上市的券商投行带来了“第一盆金”，一个月内科技股项目承销收入达到21亿元。然而，只有20名经纪人参加了这场演出嘉年华，另外73名具有承销赞助资格的经纪人只能“远远落在后面”。

更引人注目的是，科技板块项目的赞助工作主要集中在综合竞争力和研究能力突出的大型经纪投资银行。中信证券、中信证券、华泰联合证券、CICC和国信证券的投资银行占了总数的一半。

安信证券研究报告指出:“具有核心竞争力的经纪类投资银行将获得承销业务的定价权，发行人更愿意为投资银行的风险定价能力支付溢价，承销市场份额将逐渐集中于综合实力较强的大型投资银行。”

关于科技板块给经纪投资银行带来的变化，《证券日报》记者在与多家大型经纪公司和中小型经纪投资银行沟通后发现，经纪投资银行业务的发展确实存在差距。综上所述，经纪投资银行的发展已经从“资源竞争”优势转变为“品牌效应”和“精品效应”。

具体来说，在注册制下，原有的综合实力强、规模大的经纪投行团队并不缺乏签约资源，精英创业模式是“成熟可靠”。这种资源上的竞争优势逐渐转化为“品牌效应”，券商投行的负责人正在向高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)等大型全能投资银行靠拢，并计划建立全能金融控股投行。

另一方面，一些中小投资银行由于资金和研究能力的限制，项目资源较少，只能采取集中和差异化的策略，转而专注于某个行业或某个地区来提高自身的竞争优势，从而走出一条“精品投资银行”的新发展道路。