德邦股份业务转型弊端显现扣非净利润仅剩103万元

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德邦有限公司，从快递开始，正在扩大其快递业务。虽然2018年大规模快递业务业绩突出，但2019年上半年上市公司股东应占净利润同比下降65.61%，仅为1.05亿元，其中非经常性损益贡献1.04亿元

《投资时报》研究员刘晶说

在86天中，记录了7086.35万元。从7月3日到9月25日，德邦的股价上涨了很多。

9月25日晚，德邦宣布，从7月3日至公告日，公司及其控股子公司共收到政府各类收入补贴7086万元，涉及退税、标准化试点、网络补贴、总部企业表彰奖励、报废车辆补贴等。

事实上，不仅德邦，还有SF快递、童渊快递、申通快递和大云快递等快递公司都获得了相关补贴。随着快递物流在拉动经济发展、服务民生、拉动就业方面的作用日益突出，各级政府都在拿出真金白银支持行业发展。

虽然上述收入最终会计入当期损益，或者抵消相关成本，但如果再加上一个事实，德邦上半年的非净利润只有103万元，这就变得耐人寻味了。

从快递到快递，德邦公司目前正处于痛苦的转型时期。

德邦有限公司成立于2009年，从快递业务开始，提供三种高速公路快递的标准化产品，即精准卡运(长途高时效性)、精准城市运输(短途高时效性)和精准汽车运输(普通时效性)，同时还为每票重量大的快递货物提供整车业务服务，是快递领域的龙头企业。

随着主要电子商务平台的兴起，传统的商品渠道发生了根本性的变化。2013年，德邦有限公司决定在现有高速公路快递业务的运输网络基础上，拓展快递领域，并启动了大型快递业务。2018年，德邦公司推出了行业首个真正的大快递产品——60公斤大快递3。

从零开始，大宗快递的战略转移至少在收入层面取得了显著成效。2018年，公司快递业务收入首次突破100亿元，达到113.97亿元，同比增长64.5%。2019年上半年，该业务收入也增长了49.86%，达到66.77亿元。

然而，新旧业务之间往往很难平衡。随着快递业务的兴起，德邦2018年快递业务收入同比下降13.76%，至112.06亿元，首次被快递业务所取代。这种下降趋势持续到2019年上半年，本期快递业务收入仅为49.92亿元，同比再次下降9.70%。

同时，我们必须小心。SF控股(002352.sz)多年来一直是4000亿中高档快递市场的王者，现在也将注意力转向了20 100公斤的三四线城市散货快递市场。早在2018年，其重品事业部就更名为快品事业部。

鱼还是熊掌？您熟悉基本磁盘还是刚开始的新业务？对于德邦股份来说，这真的成了一个问题。但最关键的是哪一个能带来真正的净利润贡献。

归还给母亲的利润下降了99%

快递业务和快递业务虽然在运营流程上有很多相似之处，也可以共享主要的运输网络，但是在终端的招投标环节和一些具体流程上，两者还是有很大的区别。显然，快递业务对规模的需求更加明显，人工成本所占的比重也更高，这使得德邦需要在快递业务上投入更多的资金。

其中，2018年，公司快递业务运营成本达到103.35亿元，同比增长64.50%，快递业务运营成本为90.70亿元，同比下降15.25%。成本差距也反映在毛利润上。2018年，公司快递业务毛利率达到19.06%，快递业务毛利率有所上升，但仅9.32%。

然而，大型快递业务的强劲发展确实让德邦公司在上市的第一年就交出了一份漂亮的成绩单。2018年，公司营业收入达到230.25亿元，同比增长13.15%。上市公司股东应占净利润7亿元，同比增长28.13%。扣除非经常性损益后，上市公司股东应占净利润达到4.56亿元，增长45.29%。

然而，美好的时光并没有持续很久。标点财经研究所和投资时报根据2019年中期报告数据对a股上市公司扣除的非净利润下降情况进行统计分析，德邦2019年上半年营业收入虽然同比增长16.65%，但上市公司股东应占净利润同比下降65.61%，至1.05亿元。更糟糕的是，如果扣除1.04亿元的非经常性损益，上市公司股东应占净利润仅为103万元，同比下降99.49%。

《投资时报》研究员查阅了公司2019年半年度报告，发现德邦股份的非经常性损益主要来自政府补贴和投资收益。其中，计入当期损益的补贴达到7340.46万元，委托他人投资或管理资产的损益达到4607.73万元，占非经常性损益总额的114.37%，超过当期净利润。

踩雷的风险

当然，这两方面的收入来源都不稳定，甚至政府补贴都有政策变动的风险。至于外国投资，除了回报率不稳定外，还有踩雷的风险。

2019年7月16日，德邦宣布其控股子公司宁波德邦基金投资管理有限公司以自有资金认购的投资理财产品逾期，1.6亿投资资金存在延期支付风险。该基金对德邦股份而言是一笔不小的金额，占上市公司股东最近一期(2018年)应占净利润的22.86%。

在进行金融投资的同时，德邦的股票仍在大举借债。年报显示，公司2018年和2019年上半年短期贷款分别达到10.01亿元和14.24亿元，应付利息分别为586.67万元和316.88万元。截至2019年6月30日，公司履行了19份银行贷款合同。

《投资时报》的研究人员注意到，自德邦股份上市以来，其控股股东已多次质押其股份以获得资金，但这些股份并未用于缓解公司日常运营的财务压力。据统计，公司实际控制人崔维星已质押其持有的限制性流通股3440万股，占其直接持有股份的79.98%，占公司总股本的3.58%。除德邦投资控股有限公司质押的9000万股限制性流通股外，德邦控股股东崔维星及其关联方已质押公司股份1.244亿股，占关联方持股总额的16.95%，占公司总股本的12.96%。

根据公告，上述质押融资的目的是满足股东的个人融资需求，具体融资金额未予说明。虽然公司表示股权质押的风险是可控的，不会导致公司实际控制权的变化，但控股股东多次股权质押对投资者来说无疑不是好消息。

截至10月16日，德邦股价上涨3.46%，收于每股13.74元，但仍较52周高点下跌37%。

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