酒鬼酒三季度净利润下滑39.5%销售费用同比增五成机构纷纷调仓

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该公司第三季度业绩下滑的背后是前三季度业绩增长放缓，销售费用的增加可能只是一种激励，其背后的行业差异确实值得注意

《投资时报》研究员王

九桂酒最近发布了第三季度报告。数据显示，公司前三季度实现收入9.68亿元，同比增长27.34%；归属于母亲的净利润为1.84亿元，同比增长14.27%；扣除后净利润为1.83亿元，同比增长28.17%。

其中，第三季度营业收入2.59亿元，同比增长9.48%；归属于母亲的净利润为2800万元，同比下降39.50%；扣除后净利润为2900万元，同比下降27.84%。

对于第三季度归属于母亲的净利润下降的主要原因，九桂酒解释说，主要原因是本季度销售费用较去年同期大幅上升，导致本报告期净利润下降。

《投资时报》的研究员注意到，在第三季度报告发布后，CICC立即将九桂酒的评级下调至中性。CICC表示，酒鬼酒第三季度业绩低于预期，公司下半年业绩增速可能放缓。CICC分析人士还表示，酒类产品降价可能会导致毛利压力，这并不排除进一步降价的可能性，以促进大批量生产。

10月22日，九桂酒收于每股34.28元，较前几天的持续下跌有所反弹，每日上涨2.24%，但比16个交易日前的每股42.87元的高点低了20%。

第三季度增长率下降

九桂酒是浓香型白酒的代表，其产地在湘西。公司有三大系列白酒，即九桂香泉，以内参为主要高端系列。

根据2019年中期报告，其三大系列白酒分别实现营业收入1.59亿元、4.69亿元和6804.03万元，分别占同期收入的22.43%、66.15%和9.60%。从以上数据可以看出，内参酒和白酒系列产品是公司的主要产品。

《投资时报》的研究员注意到，2019年上半年，其核心产品的毛利率确实略有下降。

根据年中报告，酒鬼酒内部参照产品毛利率较去年同期下降2.87%，酒鬼酒产品毛利率较去年同期下降1.33%，整体毛利率由去年年末的78.83%下降至77.57%。

同时，《投资时报》的研究员注意到，公司前三个季度的销售费用增长率明显高于收入和净利润增长率。

第三季度报告显示，前三季度白酒销售费用总计2.79亿元，同比增长37.44%，同期公司收入增长率为27.34%，归属于母亲的净利润增长率仅为14.27%。仅第三季度，其销售费用就达到9700万元人民币，同比增长49.23%，这也明显高于其收入和净利润的增长率。

事实上，从前三季度的整体表现来看，酒类收入的增长率比去年同期下降了10.49个百分点，归母亲所有的净利润的增长率比去年同期下降了24.08个百分点，归母亲所有的净利润扣除后的增长率比去年同期下降了30.11个百分点。

业内人士表示，在消费升级和行业竞争格局加剧的背景下，龙头白酒企业的渠道正在下沉，这使得酒鬼酒等相关白酒企业面临相当大的压力。高端品牌不仅难以向上扩张，而且原有的市场份额也面临着强大的冲击。

此外，《投资时报》的研究员指出，根据2019年中期报告的结果，九桂酒上半年的净资产收益率在17家酒类公司中排名第14位(不包括已经排名第一的皇太)，根据2018年年报，九桂酒的净资产收益率排名第15位。

基金头寸调整

值得注意的是，北行资本香港证券结算有限公司(泸沽通)在第三季度增持九桂酒股份至544.85万股，持股比例为1.68%，在十大股东中排名第三。

有趣的是，香港证券结算有限公司(鲁谷通)在2019年第一季度持有酒鬼酒164.4万股，成为该公司的第九大股东。在第二季度，它从十大股东中消失，并在第三季度成为公司的第三大股东。

中国银行管理的三只基金在第三季度也发生了头寸变化:中国银行华夏文生灵活配置混合证券投资基金退出前十大股东；招商银行中国白酒指数分级证券投资基金增持585.13万股，成为公司第二大股东；中国银行华夏回报证券投资基金以208.77万股位列第十大股东。

《投资时报》的研究员还注意到，知名投资人在2019年第二季度持股220万股，位列九桂酒第七大流通股股东前十名，在第三季度报告中，赵增持股份510万股，位列前十大股东第四。

业内资深投资者表示，酒鬼酒辉煌的年中业绩提升了市场对全年业绩的预期，因此对第三季度业绩低迷的消息措手不及。

今年上半年，在公布中期报告的结果时，除了*st皇太外，四家白酒公司的业绩都出现了下滑，分别是金籽酒(600199.sh)、伊利特、金辉酒(603919.sh)和青青酒(002646.sz)。到目前为止，除了青青稞酒发布的第三季度业绩预测下滑外，其余三个季度都没有消息。

白酒行业的差异化可能正在形成。