主攻污水处理倍杰特冲击IPO合同期限应收账款构筑两大软肋

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该公司的经营合同大多是一年签一次，这是相当不确定的。同时，其应收账款净额占2018年总收入的65.37%，而2016年只有24.14%的投资时报研究人员来自南方

随着中国进入后工业化时代，环境问题和资源问题日益突出，污水处理技术取得了长足的进步。同时，由于地方政府的关注和投资，地方污水处理行业也面临巨大的商业前景。包括碧水园(300070.sz)在内的一些龙头企业已经开始吸引资本市场的大量关注。截至10月22日，这家专注于膜生物反应器的上市公司市值已超过232亿元。

近日，必捷集团有限公司(以下简称“必捷”)向中国证监会提交了招股说明书。该公司是基于工业联动城市污水零排放战略的综合水处理服务提供商。据悉，Bijet为煤化工行业的盐结晶、工业高盐水处理及零排放、中水回用处理、工业及市政污水处理及运营服务等领域提供一体化解决方案，主要业务集中于工业污水处理。

根据招股说明书中的数据，Bijet此次计划发行不超过4100万股股票，占发行后总股本的比例不低于10%。计划募集2.4亿元，全部用于环保新材料项目(一期)。

然而，就像它是追求废液的零排放还是废物的零排放一样，到目前为止，业界有不同的意见。正如高成本投入和综合收益是否具有成本效益仍有待讨论一样，关注青山绿水概念的Bejit，由于近年来一些财务数据的波动，引起了潜在投资者的一些担忧。

根据招股说明书，2016年至2018年期间(以下简称报告期)，虽然营业收入连续三年增长，但毛利率不稳定。特别是客户群体过于集中，应收账款不断增加，也可能影响公司未来的健康发展。

这是关键点，因为下游客户自身业绩增长开始放缓，支持甚至支付速度都很有可能下降。

对此，公司回复《投资时报》称，公司应收账款大多来自信誉良好的客户，坏账损失风险较小。此外，公司设立专人负责与绩效工资挂钩的应收账款的催收，并不断加强应收账款的催收。同时，前五大客户在公司营业收入中的销售总额占当期销售总额的比例呈现下降趋势。今后，我们将继续开拓新的客户和市场，以带来长期稳定的规模收益。

主营业务收入增长率下降

报告期内，Bijet的营业收入分别为3.21亿元、3.94亿元和4.01亿元。可以发现，虽然营业收入在增加，但2018年营业收入增长率明显下降。公司的经营收入主要来自自来水处理工程和运营服务业务。报告期内，这两项业务收入占公司当年营业收入的比例分别为86.41%、88.03%和92.38%。

然而，在营业收入增长的背后，水处理项目收入分别占主营业务收入的80.40%、73.64%和50.75%，连续三年大幅下降。其中，与2016年相比，2017年公司epc总承包(工程采购施工总承包)业务收入减少1亿元。

据Bight称，这是因为2017年完成的项目的大部分收入将在2016年得到确认。但是，即使上述说法成立，即使2018年新增项目，总承包项目收入仍将比2016年减少7778.77万元。贝吉特水处理项目的商业前景似乎出现了停滞问题。

相比之下，Bijet运营服务收入连续三年快速增长，分别占报告期主营业务收入的6.01%、14.39%和42.37%。2018年，Bijet的运营服务收入比2017年增长了2倍，2017年的运营服务收入也比2016年同期增长了3797.99万元，同比增长200%。其中，中天污水运营项目2018年收入高达7929.96万元，占该年度公司营业总收入的46%。

小心，作为一个摇钱树，中天污水运营于2019年终止，业主没有与碧瑶续签合同。据悉，公司目前运营的部分项目合同期限较短，每年都需要根据前一年的运营情况与业主重新协商和续签合同，这也导致了该项目未来能否继续运营的不确定性。然而，如果不能及时找到一个新的运营项目来取代它，Bigjet很可能陷入盈利能力不足的危机。

招股说明书显示，报告期内，必捷的毛利率增长率分别为8.16%和14.52%，均低于同行业平均水平。然而，即使增长率不高，公司的综合毛利率仍分别达到42.07%、36.02%和40.50%，高于同业平均水平。其中，北结特水处理项目的毛利率分别为37.90%、32.24%和33.83%，高于报告期内三年同行业可比上市公司的平均水平。

《投资时报》研究员注意到，2018年公司毛利率明显高于同行业可比上市公司水处理工程业务平均毛利率，接近中电环保(300172.sz)。然而，占主营业务收入比重越来越大的经营性服务项目的毛利率表现却不尽如人意。报告期内，公司经营服务业务的毛利率分别为58.79%、44.54%和45.50%，仅略高于同行业可比上市公司的平均水平。随着运营服务比例的增加，Bigjet未来的毛利率可能会持续波动，影响公司的利润。

客户过于集中，应收账款净额上升

公司主要为石化、煤化工、电力等下游行业的企业提供工业水处理服务，这些大型企业主要集中在少数大型企业集团。前五名客户近三年的总销售额分别占同期总销售额的87.71%、69.33%和63.83%。事实上，该公司的主要业务客户高度集中，对单个大型项目有一定的依赖性。

根据招股说明书，公司的主要业务收入主要来自华北地区。报告期内，该地区主营业务收入分别占92.97%、67.01%和86.72%。公司在西北地区的主营业务收入分别占0.96%、23.46%和3.90%，波动明显。

过度集中的业务客户和过度集中的项目领域无疑会影响Bigjet未来的发展趋势。如何扩大项目区域的范围，吸引更多的客户和多元化的收入来源，还是公司迫切需要研究的。根据招股说明书的披露，Bijet计划将所有募集资金投入到新环保材料的开发中，并将在未来一段时间内继续投资该项目，不考虑客户和区域集中可能给公司带来的有限影响。

报告期内，公司应收账款净额分别为7530.97万元、1.78亿元和2.62亿元，分别占当年营业收入的24.14%、45.24%和65.37%，连续三年大幅增长。相应地，公司的项目利润率也在逐年增加。报告期内，工程质量保证资金占当年营业收入的比例分别为0.15%、10.08%和17.67%。过高的保证金可能会影响公司的流动性，从而影响公司未来的一系列发展。

此外，公司应收账款的比重也在增加，应收账款净额的增长率甚至高于营业收入的增长率，这给Bijet的财务状况埋下了隐患。