康力电梯十倍增长背后：扣非净利基数低应收账款存货高企

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上游钢铁价格高，下游房地产运行速度缓慢。李亢电梯去年在低性能基础上实现的爆炸性增长是不可持续的

《投资时报》研究员王

10月24日晚，李亢电梯(002367.sh)第三季度报告显示，公司2019年前三季度实现收入27.23亿元，同比增长19.81%；归属于母亲的净利润为2.02亿元，同比增长224.12%；扣除后净利润为1.62亿元，同比增长1900.96%。

其中，第三季度归属于母亲的净利润为9839.8万元，同比增长354.79%；扣除后净利润为8655.74万元，同比增长1621.13%。

同时，公司预计2019年净利润为2.4亿元和2.6亿元，同比分别增长1443.63%和1572.26%。

对于性能变化的原因，李亢电梯提出了两个方面的建议。一是公司手头订单转换率提高，营业收入增加，规模效应增强；二是营销管理得到加强，成本控制和原材料价格相对稳定，毛利率略有回升。

只要看一下上面的业绩数据，投资者马上就感觉到李亢电梯的业绩爆发了，他们想先买后买。

但是等一下。

《投资时报》的研究员注意到，一方面，公司去年第三季度的业绩严重下滑，业绩基数较低。在过去的三年里，它的表现一直在下降，差距一直在扩大。另一方面，虽然最新财务报告披露归属于母亲的净利润为2.02亿元，但其同期应收账款高达9.12亿元，其净经营现金流较去年同期下降了8.30%。

业内人士表示，在上游原材料钢材价格高企、下游房地产行业需求调整的背景下，李亢电梯的业绩增长难以维持。

同时，该人士表示，目前中国电梯市场主要靠制造赚钱，随着未来电梯市场需求的饱和，很有可能像欧美市场一样，从制造赚钱转向维护保养赚钱。

据《投资时报》的研究员称，中国电梯市场有数千家企业，竞争激烈。其中，上海机电有限公司(600835.sh)(三菱电梯的母公司)、广日有限公司(600894.sh)、通力电梯和奥的斯电梯这四家大型企业占据了中国近80%的整体市场份额。

面对这样的行业格局，中小电梯制造商李亢电梯的未来空是可以想象的。

业绩增长膨胀

据公开信息，李亢电梯是一家集设计、制造、销售、安装和维护为一体的现代化专业电梯企业，主要从事R&D电梯、自动扶梯、自动人行道及相关零部件的制造和销售，以及相关的安装、维护和改造服务。

根据风能数据，2018年前三季度，公司实现营业收入22.72亿元，同比下降6.95%；归属于母亲的净利润6200万元，同比下降77.36%；扣除后，返还给母亲的净利润为800万元，同比下降95.77%。

在此基础上，李亢电梯2019年第三季度实现收入27.23亿元，同比增长19.81%；归属于母亲的净利润为2.02亿元，同比增长224.12%；扣除后的净利润为1.62亿元，同比增长1900.96%。

有趣的是，行业龙头上海机电有限公司2019年前三季度实现营业收入166.15亿元，同比仅增长4.43%；归属于母亲的净利润为8.61亿元，同比下降16.58%；扣除后的净利润为8.36亿元，同比下降18.06%。

此外，《投资时报》研究员注意到，李亢电梯母公司前三季度净利润为2.02亿元，但应收账款达到9.12亿元，应收票据也达到1.07亿元，后两者始终是前者的5.04倍，占当期收入的44.85%。

与此同时，该公司第三季度的库存高达9.49亿元，是同期净利润的4.68倍，是上市以来的最高纪录。

业内资深人士表示，电梯企业作为房地产行业的设备供应商，需要等到房地产企业还钱后，才能分批结算电梯款。电梯的销售过程分为四个阶段:中标、生产、交付和收入确认。这个过程短至半年，长至两年，时间需要根据具体项目确定。

毫无疑问，李亢电梯19.68亿元的应收账款和存货总额面临巨大的经营压力。

此外，根据风能数据，2019年第三季度，该公司的净经营现金流仅为2.1亿元，与去年同期的2.29亿元相比，同比下降8.30%。

李亢电梯近三年股价走势(人民币/股)

数据来源:风

上游和下游压力轴承

作为电梯企业的上游原材料，钢材价格在过去几年一直在上涨。

据《投资时报》的研究员称，螺纹钢期货的主要合约价格自2015年12月跌至1580元/吨以来一直在上涨，2018年9月达到4960元/吨的高点。截至2019年10月29日，主筋合同以3501元/吨成交。

《投资时报》的研究人员发现，李亢电梯的加权净资产收益率在2015年也创下了22.70%的新高，然后开始一路下滑。

根据风能数据，2015年、2018年和2019年前三季度，公司净资产加权回报率分别为22.70%、15.10%、8.96%、0.44%和6.56%。

然而，有趣的是，李亢电梯第三季度的毛利率为29.50%，比去年上升了3.75个百分点。

看看电梯行业下游的房地产行业。

事实上，电梯行业最重要的指标之一就是房地产的运营率。国家统计局官方网站显示，今年1-9月，房地产开发企业住房建筑面积为834201万平方米，同比增长8.7%，增速较1-8月下降0.1个百分点；新增住房面积165707万平方米，增长8.6%，增速下降0.3个百分点；竣工住宅面积46748万平方米，下降8.6%；征地面积15454万平方米，同比下降20.2%；土地成交价8186亿元，下降18.2%。

此外，9月份商品房销售面积为119179万平方米，同比下降0.1%。其中，住宅建筑销售面积增长1.1%，办公楼销售面积下降11.0%，商业和商业建筑销售面积下降13.7%。商品房销售111491亿元，增长7.1%，增速加快0.4个百分点。

从以上数据可以看出，电梯企业作为房地产设备供应商，对未来并不乐观。

据业内人士称，通常处于市场前沿的电梯公司已经在一线和二线城市饱和，现在正在向三线和四线城市甚至五线城市扩张。

《投资时报》研究员注意到，截至10月29日，深湾行业共有14家电梯设备公司，部分公司没有披露第三季度报告。根据2019年中期报告的统计，这14家公司的母公司净利润总额同比下降8.04%。