对冲基金公司看科创：通过创新提升产业效率——专访雪湖资本创始人兼首席执

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我们的见习记者郭玉川

据不完全统计，全球十大对冲基金中有一半在中国设立了私募股权公司，海外对冲基金在中国设立的投资公司和办事处超过100家。尽管对冲基金在国外名声大噪，但在中国它们低调而温和。

近日，《证券日报》记者采访了雪湖资本创始人兼首席执行官马.这家中国成立的对冲基金公司也专注于中国，覆盖亚洲市场。马首次接受内地媒体采访。“我们主要投资在美国和中国香港上市的中国公司，近年来在亚太地区，我们还通过沪港通和深港通投资国内a股市场。”马子明说道。

同股不同权的改革意义重大

当中国公司选择海外上市时，许多公司也选择将a股私有化。在这个过程中，a股的市场环境也在发生变化。科学技术委员会支持的科技创新效应已经初步显现。设定多元化、包容性的上市条件，使符合科技板块定位、未盈利或累计未弥补亏损的企业能够在科技板块上市，为处于发展初期的科技企业提供多元化的融资渠道。

科技板块的另一个重大变化是允许发行ab双股，这意味着中国资本市场近30年来一直奉行的“同股同权”原则将被“同股不同权”的新原则所取代。自19世纪末美国诞生双股发行以来，学术界和实务界从未停止过对同股能否拥有不同权利的争论。

由于“同股同权”的限制，HKEx错过了阿里巴巴2014年的ipo，但随着内地和香港市场的融合，它最终开启了与a股同样的深化改革之路。马于2017年年中至2019年年中担任香港联交所上市委员会委员，积极参与推动香港联交所主板同股不同权公司上市改革。

“香港的监管环境对同一股票的不同权利存在担忧，因此阿里巴巴错过了5年前在香港上市的机会。2017年，当我还是上市委员会的成员时，我和其他人一样感受到了改革的重要性，并希望香港市场变得更强大，以适应中国新兴科技公司的发展潮流。此后，小米成功上市，成为首只同股不同权的香港股票，为香港金融市场翻开了新的一页。”马子明告诉。

即使是较为成熟的港股也会对任何改革措施持谨慎态度，只有当某个事件或机会出现时，改革进程才会加快，而a股改革的机会将落在科技股板块。虽然第一股“同股不同权”仍在注册过程中，市场充满期待。

投资科技公司要注意产业链

当前，科技产业发展步伐加快，以智能技术为代表的新型高端产业快速成长。美国的纳斯达克汇集了世界顶尖的科技公司，其指数不断攀升至新高。中国资本市场并不落后，科技企业的包容性和政策导向不断增强，优秀的科技企业不断被吸收。

马子明告诉《证券日报》，雪湖资本有一个专门研究中国互联网和科技公司的团队，并有一个非常详细的研究部门。“例如，金融技术、人工智能和电子商务，不同的行业有各自的特点，在研究时不能一概而论。专业机构的优势在于投资研究的能力。”在选择投资目标的过程中，马坚持两点，一是要深入研究一个企业，二是看该企业能否带来生产效率的提高，如创新成果带来的行业利润率的提高比率，以及创新所塑造的产业链能否建立。

“以新能源汽车行业为例，我的投资研究团队一直在持续关注和跟踪其发展，但由于对新能源汽车能否成功替代传统燃料汽车存在疑虑，所以迟迟没有制定具体的投资计划。另一个例子是近年来中国新兴的咖啡产业。我们已经观察它一年多了，它的商业模式和基本面的有效性仍在讨论之中。许多对冲基金在中国设立投资公司，是为了更好地了解中国企业，找到好的投资机会。”马子明说道。

对于科技型企业来说，最重要的不是将所开发的产品和技术商业化，而是通过创新来提高产业效率，无论是通过商业模式创新还是技术创新，马认为这是其投资的关键因素。他说，虽然学湖资本在中国没有直接投资，但它长期以来通过沪港通和深港通持有高增长的科技企业。

中国也有对冲基金生存的土壤

长期以来，中国资本市场缺乏制造空及相关金融衍生品的机制，这限制了对冲基金的发展。一些对冲基金也在中国开展量化投资业务，并投入更多精力研究中国的经济环境和企业。

值得承认的是，近年来中国资本市场的开放程度不断提高。从正式并入摩根士丹利资本国际，到致富，再到摩根士丹利资本国际的多次扩张，a股市场不断融入国际市场，越来越受到国际基金的关注和青睐。

与此同时，对冲基金也通过qfii、香港h股和美国存托凭证进入中国内地。近年来，随着沪港通和深港通的开通，海外资本投资国内上市公司的渠道更加便捷。“即使对冲交易无法在中国资本市场进行，中国企业的增长也不容忽视。这些公司的出色业绩和市场表现吸引了对冲机构的注意和投资。”马表示，面对中国高质量的上市公司，对冲基金不愿错过机会。

“雪湖资本的主要投资领域是亚太地区。除了当地的中国分析团队，还有日本和韩国的分支机构，组成了亚太地区的投资和研究分析团队。投资者选择我们是因为他们重视中国市场的巨大发展潜力，并随着近年来亚洲经济一体化程度的提高而重视整个亚洲市场。”马子明说道。

(主编上官梦露计划严李良)