多家险企赎旧债发新债 利用低利率时间窗降成本增收益

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■我们的记者冷翠花

12月2日，泰康保险集团宣布，决定行使“14泰康02”次级债券发行人的赎回权。与此同时，PICC·P&C最近宣布，它已经赎回了2014年发行的次级债券。太平P&C保险刚刚在11月发行了资本补充债券，也在6月赎回了2013年至2014年发行的11亿元人民币次级定期债券。在第五年末行使发行人的赎回权似乎已经成为目前许多保险公司的共同选择。

据业内人士称，保险公司选择在第五年末行使发行人的赎回权主要是从经济角度出发。一些企业选择发行新债券来替代旧债券，这必然会降低新发行债券的成本，这是对保险公司的一种“节流”措施。到2020年，保险公司将发行一些债券，期限为五年。在中长期低利率的背景下，保险公司更有可能行使赎回权。

一个接一个地行使赎回权

据《证券日报》记者统计，今年至少有三家保险公司已决定行使发行人的赎回权，并已赎回或将赎回此前发行的次级债券。与此同时，太平P&C保险今年发行了新资本补充债券，PICC P&C保险申请发行新资本补充债券已获银监会批准。

具体而言，泰康保险集团表示，其于2015年1月发行了第二期泰康人寿次级定期债券，并可选择在第五个计息年的最后一天按面值赎回全部或部分债券。公司决定行使发行人的赎回权，并将赎回上述所有次级债券。

今年，PICC P&C保险公司和太平P&C保险公司行使了赎回发行人的选择权。其中，PICC P&C宣布已全额赎回2014年10月发行的80亿元人民币次级债券。同时，10月18日，银监会批准在全国银行间债券市场公开发行10年期可赎回资本补充债券，发行规模不超过80亿元人民币。由此可见，PICC P&C保险新发行债券的规模与新赎回债券的规模相当，发行新债券替代旧债券的目的显而易见。本质上，次级债券在此之前发行，资本补充债券在此之前发行。

今年6月，太平P&C赎回了2013年至2014年发行的11亿元次级定期债券，并于11月发行了30亿元资本补充债券。

根据历史债券发行情况，2015年，10家保险公司发行了12批债券，最高票面利率为6.25%，最低票面利率为3.9%。这些债券也将在2020年到期，期限为5年。所有的保险公司都会行使赎回权吗？普华永道中国金融业管理咨询合伙人金舟表示，保险公司是否行使权利，主要是从经济角度考虑，在行使权利的时间节点进行预判和成本计算。一些业内人士认为，在中长期利率较低的背景下，保险公司更有可能在明年行使5年赎回权。

存钱是王道

对于许多保险公司赎回旧债券、发行新债券的现象，行业分析师认为，在低利率环境下，保险公司发行新债券的成本低于原始债券，选择赎回旧债券可以降低整体成本，是一项重要的“节流”措施。

首先，根据保险公司前几年发行的次级债券，不仅票面利率高于现在，而且附条件的发行人赎回期权和利率跳跃机制都是在第五年末。一般来说，如果发行人在第五年年底，即从第六个计息年到债券到期时没有行使赎回权，那么最后五个计息年的票面利率是前五个计息年的票面利率加100个基点(1%)，有些甚至加2000

例如，PICC P&C在2014年发行了80亿元次级债券，票面利率为5.7%。如果在第五年年底没有赎回，利率将在未来五年提高。在2018年度业绩发布会上，PICC P&C高管表示，当年发债利率相对较高，当前债券市场利率处于历史较低水平，仍处于下行通道。发行新的资本债券来代替原来的次级债券，利率较低，可以减少利息支出。

从同一个保险公司的债券发行率来看，2015年平安财险发行了50亿元的资本补充债券，票面利率为4.79%；2017年，发行35亿元资本补充债券，票面利率5.10%；今年发行了100亿元的资本补充债券，票面利率为4.64%，是这些债券中利率最低的。

其次，值得注意的是，今年所有保险公司都赎回了次级债券，所有新发行的都是资本补充债券。chansons Capital执行董事沈梦表示，总体而言，资本补充债券流动性更好，发行成本更低，投资者范围更广，这也是保险公司选择资本补充债券发行新股的原因之一。

第三，一些保险公司也发行债券进行投资，以赚取投资利润。例如，2016年底，PICC P&C发行了150亿元票面利率为3.65%的资本补充债券。2018年，PICC集团总投资回报率为4.9%，净投资回报率为5.5%。通过投资布局，发行债券的成本可以很容易地被覆盖，并且还可以产生利差。据业内人士称，高评级大保险公司的融资成本相对较低。从发行债券和配置投资资产的角度来看，大部分收益超过了债务成本，这带来了一定的利差。