新三板分层改革“组合拳” 助力优化多层次资本市场服务功能

本篇文章1864字，读完约5分钟

我们的见习记者刘伟杰

层级制是新三板市场积极探索和实施的一项重要而特殊的制度。为适应新三板上市公司数量多、差异大的特点，充分发挥服务中小企业和民营经济的作用，2016年首次分层，建立了基础层和创新层。为了进一步完善新三板市场的层级结构，开放提高市场核心功能(如发行和交易)的体系，11月8日公布的全面深化改革规则中大量引入了“长期”选择层。这是此次深度改革的重要亮点之一，未来将形成“精选层-创新层-基层”的三级市场结构。

国有股转让公司表示，分层制度的完善主要基于两个考虑:一是配合新三板公开发行的实施，新设一个选择层，定位于财务状况良好、市场认可度高、公开发行完整。知名度高的优质企业与适合其股权结构的交易和投资者适宜性制度相匹配，严格监管入选公司，为实施转让上市制度储备企业资源；二是不断优化基层和创新层面的制度安排，提升企业现有市场层面的标准化和培育功能。

分层机制逐层推进

根据全国股份转让公司的数据，截至11月14日，新三板共有9148家上市公司。由于规模、发展速度、经营模式和行业属性等因素的不同，新三板市场形成了金字塔形的多层次市场结构。

蔡华新三板研究所副所长、首席行业分析师谢材在接受《证券日报》采访时表示，通过设立基础层、创新层和选择层为不同层次的企业服务，目的是使新三板平台的服务更具差异化和针对性，提升企业的融资规模和效率，使不同层次的企业在新三板市场协调发展。

谢才认为，示范效应可以通过选择层更具优势的制度安排来实现，从而带动创新层企业和基层企业不断升级和发展，形成三个内部市场之间的联动和协同。此外，所选层与主板市场相连，基础层与区域股权交易市场相连，使整个中国资本市场形成一个有机互动的整体。

“新三板的基础层将重点关注中小企业的标准化，而创新层将重点关注标准化基础上的成长。所选层主要针对新三板的龙头企业。分层的新三板分层机制充分考虑了上市公司发展阶段和成长阶段的差异，实行差异化的制度供给和服务支持，构建了新三板内部多层次的资本发展路径。最后，它将打开与整个多层次市场的有效互联，这将有效地促进创新型和创业型中小企业的可持续发展和稳步增长。”新三板资深解说员、北京南山投资的创始人周云南告诉《证券日报》记者。

此外，中国国际科学促进委员会主任卜南新对《证券日报》表示，从直接融资的角度来看，利用不同层次的资本市场来匹配不同的体系和流动性，为处于不同发展阶段的企业服务，是对社会和经济发展的贡献。

进一步优化创新层

根据股权转让公司的数据，在9148家上市公司中，有674家创新公司和8474家基础公司，其中基础公司占92.6%，占大多数。创新水平与基层企业的区别在于:第一，企业规模、财务数据和股东数量存在数量差异；其次，创新型企业需要进行更严格的公司治理和信息披露。

关于创新层的优化，国有股转让公司表示，考虑到创新层的相关制度在2017年底经历了一轮优化调整，为稳定市场预期，《全国中小企业股份转让系统分级管理办法(征求意见稿)》(以下简称《分级办法》)的修订仅微调了个别规定，整体制度基本保持不变。

修改的主要内容包括三个方面:一是准入条件的调整。尊重企业自主选择发行融资时间，不再规定发行融资的期限，并对目前创新层的负面清单进行适当调整。第二，完善退出机制。《分层办法》的这次修订增加了净利润为负、营业收入极低的退出局面。第三，同时明确上市和进入创新体系。如果申请上市的公司符合创新层的相关条件，同时上市完成定向发行并达到规定的融资额度，则该公司将从上市进入创新层。

值得一提的是，根据分层办法，被选中的层级公司触发降级，从被选中的层级转出后，符合创新层级进入条件的进入创新层级，不符合条件的进入基础层级。

布纳欣认为，基础层、创新层和选择层的递进设置使企业“进与攻、退与守”。如果它发展良好，自然会有更高水平的流动性等着你。如果发展不好，会回落到较低水平，流动性会更差，但企业的回落不会完全被堵住。这是多层次资本市场的应有之义。

“新三板市场的基础层、创新层和选择层主要通过市值、收益、净利润等指标的组合对企业进行分类和分层，为不同规模和阶段的中小企业服务，满足资本市场不同阶段企业的融资规模和融资效率需求。通过新三板市场进行股权融资有助于不同阶段的企业实现产业与资本的互动，即通过融资帮助企业实现产业发展，通过产业发展进一步提升资本市场的估值，进而整合更多的资金帮助企业成长，从而实现企业的产业和金融。互动的良性循环确实有助于实体经济企业的发展。”谢才说道。

(编辑蔡善丹)